曾几何时，比亚迪被视为中国新能源市场的明星公司，然而在短短两个月内，其市值却蒸发了8000亿，直接下降近三成，这样的落差让人感到震惊。曾经被资本市场视为科技成长股，现如今却被以普通制造企业的标准来估值，究竟问题出在哪里，让我们探讨一下。

到2025年，比亚迪的营收依旧引人关注，但归属于母公司的净利润却仅为326亿，同比下降接近19%，这是该公司四年来首次出现利润下滑，令人堪忧的是，其经营现金流更是从1334.5亿骤降至591.4亿，减少了一半，这样的数据的确会令投资机构迅速逃离。

到了2026年第一季度，情况进一步恶化，营收为1502亿，同比下降11.82%，归母净利润仅为40.85亿，同比暴跌55.38%，这已是连续第四个季度盈利下滑。资本市场往往更关注数字而非故事，四个季度的连续下降几乎宣告了比亚迪“永远增长”的神话破灭。

此次55%的利润跌幅中，实际上有很大一部分是受汇率变化影响。2025年第一季度人民币贬值时，比亚迪获得了19亿的汇兑收益，而到2026年第一季度，人民币升值导致亏损21亿。算下来，这40亿差额实际上使得当期净利润减少约50亿，因此车本身的状况并没有外界分析的那么不堪。

虽然人民币在上半年走强对整体经济是利好的，但对于比亚迪这样依赖海外市场的公司而言，出现了财务上的"坎"。要想在全球市场立足，中国企业必须面对汇率波动这个难关。

在2023年的价格战中，虽然特斯拉是首开之舶，但以“油电同价”和“电比油低”的口号深入人心的是比亚迪。过去两年，以10万元级别的家用车市场为例，每当比亚迪推出新车，整个行业便会跟随调整价格，成为了行业内的主导者。然而到2026年，市场的响应却大为减弱，比亚迪也不得不适应华为和小米的节奏进行价格调整，这个转变比利润暂时的下滑更为资本市场所忧虑。

价格权一旦失去，想要再夺回来实属艰难。新能源转型的初期，比电动化更为关键，但到了下半场，智能化成了竞争的重心，而这一轮游戏比亚迪却变得落后。今年的智能驾驶评测中，比亚迪的表现逊色于华为的ADS、小鹏和小米的HAD，处于底部位置。

比亚迪为了迎头赶上，推出了天神之眼5.0和自研的璇玑A3芯片，还推出了城市NOA的责任保障方案，方向是正确的，但消费者对这些细节感知不强烈，选择问界M9和小米SU7的人主要是冲着智能驾驶和生态去的，而比亚迪的用户大多倾向于性价比。

目前，市场上比亚迪的竞争压力依然很大，尤其在10到15万元的市场，它的主要用户不愿意为智能化额外付费。在2025年第一季度，市场上近千只公募基金重仓比亚迪，持仓市值接近530亿，成为历史高点。那时，投资者对这家“国产新能源第一股”的未来充满信心，纷纷踊跃投资。

然而，在2025年二至三季度，基金遭遇重创，单季度持仓市值锐减240亿，缩水超过七成。到2025年三季度末，重仓基金降至258只，持仓市值仅剩76亿，直至2026年初，仍持仓的仅72只，数据变化引人深思。

与此同时，外资的损失更为惨烈，许多投资者高位入场，低位出货，面临巨额亏损而决策撤离。比亚迪的内内部也面临着相当大的压力，过去四年的扩张无比迅猛，国内门店已近六千家，覆盖了多个品牌，产能持续上升，导致库存迅速积累，至2026年第一季度末，存货高达1604亿，创历史新高，比年初增加220亿。

不过，这1604亿的存货中并非全部都说明车卖不动，出海在途、战略储备也占了一部分，尽管海外毛利率维持住了28%。可国内销量却同比减少了30%，这部分真实反映了库存压力。销售不畅势必导致降价促销，经销商也因此受到了很大压力。

数据显示，2025年比亚迪有41.7%的经销商亏损，超八成以低于成本价出售车辆，整个行业的经销商并不乐观，山东最大的经销商去年下半年甚至出现了爆雷现象。

综合来看，资本市场对比亚迪的看法已经发生了根本性的转变。过去，它因全产业链自研、刀片电池、海外扩张及智能化预期而受到高度追捧，资本愿意给予它高达上百倍的市盈率。曾经在投资者眼中，它是一家拥有无限潜力的科技公司，和传统汽车制造归为一类却不搭界。